журналы подразделения новости подписка контакты home

архив
2001 год
2002 год
2003 год
2004 год
2005 год
2006 год
2007 год
2008 год
2009 год
2010 год
рубрики
ИТОГИ И ТЕНДЕНЦИИ

БАНКОВСКИЕ СИСТЕМЫ

БАНКОВСКИЕ СТРАТЕГИИ

БАНКОВСКИЙ МЕНЕДЖМЕНТ

БАНКОВСКИЕ ПРОДУКТЫ

БАНКОВСКИЙ СЕРВИС

Банковская деятельность

БАНКОВСКАЯ БЕЗОПАСНОСТЬ

гостям
Агентство "Стандарт" предлагает вам подписаться на экномические журналы – лидеры в своей области.
























"Банковская практика за рубежом" – №1, 2007

БАНКОВСКИЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Методы банковского инжиниринга

Создание инновационных продуктов на рынке ценных бумаг

http://new-samara.ru/ новостройки самары от застройщика цены и планировки.

Банковский инжиниринг – увлекательное занятие, напоминающее детскую игру «Конструктор», когда вместо кубиков используют различные финансовые инструменты, своего рода «строительные блоки» банковского инженера с целью создания инновационных банковских продуктов. Конструирование новых банковских продуктов, отвечающих повышенным требованиям банков и их контрагентов по доходности, ликвидности и управлению рисками, на нынешнем этапе определяется как доминирующее направление развития банковского дела. Посредством волшебных превращений банковского инжиниринга международный рынок банковских продуктов за последнее тридцатилетие стал неузнаваем. Мертон Миллер красочно описал зарождение и развитие нового мира финансов – банковского инжиниринга: «Удивление сказочного Рип ван Винкля, очнувшегося после двадцатилетнего сна в совершенно изменившемся мире, блекнет по сравнению с тем, что ощутил бы один из его потомков – банкир или финансист, заснувший (по-видимому, на своем рабочем месте) в 1970-м году и разбуженный спустя два десятилетия. Развитие новых финансовых инструментов было столь стремительным, что он оказался бы озадаченным кажущимися сегодня столь банальными терминами как «свопы» и «свопционы», «фьючерс на индекс», «баттерфляй-спред», «евробонды», «обеспеченные ипотечные облигации», «облигации с нулевым купоном», «страхование портфеля»… Не говоря уже о более экзотических понятиях. Ни один из двадцатилетних периодов истории не был ознаменован столь мощным взрывом инновационной активности» [1].

Цели банковского

инжиниринга

Изначально термин «банковский инжиниринг» (engineering) появился в США как в стране с самым развитым финансовым рынком. Как экономическое понятие банковский инжиниринг отражает, с одной стороны, процесс проектирования, разработки и практической реализации конкурентоспособных инновационных банковских инструментов, продуктов и бизнес-процессов, а, с другой, виртуозное владение методом системного подхода к экономическим процессам в плоскости творческого поиска и решения актуальных проблем банковской практики. Суть его состоит в создании инновационных банковских продуктов и услуг, применяемых финансовыми институтами для перераспределения денежных ресурсов, рисков, ликвидности, доходности и информации в соответствии с собственными интересами, специфическими потребностями контрагентов и переменами в их макро- и микросреде.

Исследование атрибутивных качеств банковского инжиниринга как объективного процесса, вызванного к жизни реальными факторами (международная интеграция, глобализация развития, рост конкуренции, изменчивость цен, налоговые асимметрии, технологические достижения, успехи банковской науки, потребности в ликвидности и нерасположенности к рискам), подразумевает выявление и декомпозицию общей цели и основной функции банковского инжиниринга на систему упорядоченно связанных подцелей.

Главная цель банковского инжиниринга – извлечение дополнительной прибыли на базе искусного использования «белых пятен» рынка (свободных сегментов и несовершенств) посредством достижения в инновационных банковских продуктах оптимального соотношения между конкурирующими характеристиками (риском, доходностью и ликвидностью).

К подцелям банковского инжиниринга относятся:

lсоздание необходимых условий для движения финансового капитала;

lполучение дополнительной нормы прибыли на основе использования законодательных несовершенств, свободных «ниш» в инфраструктуре рынка и его недостаточной развитости;

lдиверсификация банковских рисков. Банковский инжиниринг нацелен, с одной стороны, на «распыление» рисков на сторонних инвесторов, а, с другой, на получение повышенной толерантности к рискам для снижения своих затрат;

lналаживание механизма спекулятивных операций для безрискового получения дополнительной прибыли (примером таких спекуляций могут служить различные опционные стратегии).

Таким образом, перед банковским инжинирингом ставятся целевые задачи по конструированию таких параметров банковского продукта, когда, с одной стороны, структура банковского продукта и формируемые им денежные потоки в наибольшей мере соответствуют основным интересам провайдера, а, с другой, гарантируется максимально возможная инвестиционная привлекательность продукта за счет оптимально возможного соотношения риска, доходности и ликвидности. Эта цель достигается за счет обоснованного выбора и тщательного конструирования каждого отдельного параметра банковского продукта, что обусловливает необходимость умелого применения определенных методов банковского инжиниринга и использования его инструментов.

Исходя из выявленных целей банковского инжиниринга зонами его функциональной ответственности будут сегменты банковской деятельности, связанные с управлением рисками, разработкой и выполнением спекулятивных стратегий при торговле ценными бумагами, производными финансовыми инструментами и, самое главное, инновационными банковскими продуктами.

Банковский инжиниринг как искусство создания инновационных продуктов расширяет возможности управления ликвидностью, рискованностью и доходностью банковских операций. Это многогранный способ решения проблемных задач, связанных с формированием и движением денежного капитала.

Джон Финнерти, говоря об инжиниринге, выделяет три его составляющие:

1. Разработка инновационных финансовых инструментов, включающих в себя инструменты потребительского типа (consumer-type) и корпоративные ценные бумаги (corporate securities). Примером первых могут служить ипотека с переменной ставкой, брокерские счета управления наличностью, фонды муниципальных облигаций; второй тип объединяет ценные бумаги в самом широком смысле этого слова (включая и производные).

2. Создание инновационных финансовых процессов, появление которых вызвано, как правило, изменениями в законодательстве либо технологическим развитием (например, электронные платежи).

3. Достижение инновационных решений корпоративных финансовых вопросов, финансовых стратегий, таких как стратегии отзыва облигаций или структуризация выпуска с использованием рычага [2].

Инновационный

банковский продукт

Банковский продукт можно считать инновационным, если ему присущи следующие качественные характеристики:

lспециально создан для управления специфическими денежными потоками и внедрен в структуру рынка впервые;

lприсутствовал ранее на рынке, но хотя бы один из его параметров или элементов (банковский инструмент, банковский бизнес-процесс, банковская стратегия) модифицирован примененным впервые на данном рынке способом;

lполучен пакетный продукт, в котором впервые на данном рынке применено сочетание существовавших ранее банковских продуктов.

В общем, понятие «инновация» привязывается к национальному рынку, что дает возможность в процессе анализа отечественного рынка рассматривать в качестве инновационных банковские продукты, структуры которых копируют продукты, обращающиеся на зарубежных рынках. Такой подход правомерен, поскольку большинство банковских контрагентов вкладывают средства на внутреннем рынке, а, следовательно, будут воспринимать впервые появившийся на национальном рынке банковский продукт как инновационный. Важно в этом вопросе уйти от слепого копирования, «зеркального» отражения западных продуктов в своей банковской практике.

Банковская инновация оправдывает свое конструирование, если отвечает интересам и потребностям, по меньшей мере, одной из сторон – покупателя или продавца. Это могут быть более высокая доходность для инвестора или более низкая стоимость капитала для эмитента, уменьшение налогооблагаемой базы, обход регулятивных требований, хеджирование рисков, словом, с охватом всех тех аспектов, которые относятся к внутрибанковской деятельности. При этом, выгода от инновации должна превышать затраты на ее создание и продвижение или, по меньшей мере, равняться им.

Немаловажно и то, что затраты на инновацию особенно велики при ее продвижении на рынке. Как и для любого новшества, для восприятия потребителем банковского инновационного продукта необходимо время. Так, если период формирования спроса на новинку разбить на пять равных этапов, то в среднем на первом из них новый товар приобретут лишь 2,5% потенциальных покупателей (новаторы), на втором – 13,5% (ранние последователи), на третьем – 34% (раннее большинство), на четвертом – 34% (запоздалое большинство), а на последнем – оставшиеся 16% (отстающие) [3].

На банковском рынке сомнения инвесторов еще более обострены: во-первых, при отсутствии истории обращения какого-либо инновационного банковского продукта велик ожидаемый кредитный риск по ней, ведь даже хорошая репутация заемщика не всегда означает минимальный кредитный риск. Во-вторых, на ранних этапах весьма невелика ликвидность рынка: о какой вообще ликвидности может идти речь, если рынок только формируется? Кроме того, многие банковские инновации сложны для понимания потенциальными клиентами. Так, потребителю бывает сложно оценить преимущества от использования новинки, как и разобраться в честности сделки, оценить принимаемые в результате ее риски. Инновации должны быть использованы, прежде чем их преимущества станут очевидны большинству потребителей.

Очевидно, ввиду данных обстоятельств наибольшая вероятность успеха ожидает банковские инновации, разработанные крупными банками, имеющими хорошую репутацию и опыт продвижения инновационных банковских продуктов.

Западные

инновационные продукты

Перечень наиболее удачных из получивших распространение финансовых инноваций был составлен американским ученым Дж.Финнерти в 1988 году и получил название «Список Финнерти». В силу того что активное развитие финансовых операций в последние годы не прекращалось, то к настоящему времени «Список Финнерти» может быть дополнен, в том числе и новыми конструкциями структурированных облигаций, однако он продолжает оставаться актуальным в плане анализа основных причин возникновения внесенных в него инноваций. На основе анализа «Списка Финнерти» в части избранных инноваций, связанных с долговыми обязательствами, можно сделать вывод о том, что основные причины появления финансовых инноваций таковы:

lнеобходимость перераспределения рисков в условиях возросшей волатильности процентных ставок и цен;

lжелание повысить ликвидность продукта, а также снизить издержки, связанные с его выпуском и обращением.

В мировой практике инновационные финансовые продукты на начальном этапе чаще всего создавались для решения частных задач крупных эмитентов или инвесторов. Однако в дальнейшем с целью адаптации к потребностям и возможностям рядовых инвесторов и эмитентов их соответствующим образом совершенствовали, вследствие чего стал возможен их широкий выпуск различными эмитентами для разных категорий пользователей.

Было бы ошибочным считать структурированные бумаги революционным продуктом, ведь известны они уже давно: конвертируемые облигации, заключающие в себе опцион на финансовый продукт, в который предполагается конвертация, были впервые выпущены в 50-х годах XIX века. Однако развитие этого вида финансовых продуктов пришлось на последние 25 лет [4].

Западный банковский и финансовый инжиниринг, стремительно развиваясь и совершенствуясь, создал сотни инновационных продуктов с самыми экзотическими названиями. Вот, к примеру некоторые из них:

lоблигации «ада и рая» (Heaven and Hell Bond) – вариант двухвалютных облигаций, когда сумма выплаты при погашении зависит от изменения обменного курса за период между размещением и погашением облигаций;

lоблигации-лягушки (Frogs) – ценные бумаги с плавающей процентной ставкой, пересматриваемой раз в квартал или раз в полгода в соответствии с текущей доходностью тридцатилетних казначейских облигаций;

lоблигации-подушки (Cushion Bonds) – облигации с высоким купоном, продаваемые по цене выше номинала и характеризующиеся более высокой доходностью к погашению и доходностью к первому отзыву, чем облигации того же эмитента, размещаемые по номиналу, в связи с большей вероятностью раннего отзыва;

lоблигации-хлопушки (Flip Bond) со встроенным бермудским свопционом (его исполнение ограничено определенными условиями), который может быть исполнен в любую дату пересмотра ставки купонного дохода. По облигации выплачивается плавающая процентная ставка на уровне ниже рыночной стоимости, однако инвестор может переключиться и получать фиксированный купонный доход в отдельные или все даты выплаты купонного дохода в будущем;

lоблигации «мини-макс» с плавающей ставкой (Mini-Max Floater) – облигации с плавающей ставкой, в которые встроен коллар-опцион;

l«целомудренные» облигации (Chastity Bond), созданные для предотвращения недружественного поглощения, поскольку предполагают погашение по номинальной стоимости, как только поглощение будет завершено. Идея их заключается в том, что для приобретателей привлекательность поглощения существенно снижается в связи с необходимостью незамедлительного осуществления выплат держателям облигаций;

lколокольчики и свистки (Bells and Whistles) – уникальные и типичные характеристики финансового инструмента, сконструированные для привлечения определенного инвестора или эмитента (часто используется как уничижительная характеристика тех черт выпуска, которые выглядят так, как будто были созданы только для привлечения внимания);

lоблигации-зайки (Bunny Bond) – купонные облигации, предоставляющие инвестору право выбора между получением купонного дохода в денежном эквиваленте или облигациями с той же ставкой купонного дохода, что и по имеющимся облигациям этого вида. Цель такого формирования дохода – защита инвестора от риска реинвестирования;

lоблигации-«зомби» (Zombie Bond) – высокоспекулятивные обращающиеся на рынке облигации, по которым существовала угроза дефолта;

lоблигации божьего промысла (Act of God Bond) – облигации из числа бумаг, выпускаемых страховыми компаниями, сумма основного долга и/или процентные платежи по которым привязаны к убыткам компании вследствие катастроф. Убытки, превышающие установленный предел, повлекут изменение процентных выплат, отложат возврат суммы основного долга или иным образом изменят кредитные отношения;

lоблигации кнута и пряника (Carrot-and-Stick Bond) – разновидность традиционных конвертируемых ценных бумаг с низкой премией при конвертации для стимулирования ранней конвертации (пряник), которые также предоставляют эмитенту возможность отозвать облигации с установленной заранее премией, если текущая рыночная цена обыкновенных акций несущественно превосходит цену конвертации (кнут);

lоблигации со спусковым крючком (Trigger Note) – структурированные облигации, которые должны быть погашены с наступлением определенного события – «спускового крючка» (например, падения/роста процентных ставок ниже/выше определенного уровня).

Методология банковского инжиниринга

Гарантией результативности банковского инжиниринга является адаптированная к условиям отечественных банковских реалий методология, предусматривающая его рассмотрение как процесса, последовательно проходящего следующие этапы:

1. Разработка целевых задач банка, создающего инновационный банковский продукт.

2. Оценка специфических интересов и потребностей потенциальных контрагентов. Изучение рыночной ситуации – основных банковских продуктов, тенденций, предпочтений потенциальных банковских партнеров (изучение факторов окружения). Генерирование идей и скрининг (просмотр идей).

3. Разработка и тестирование концепции. Оценка уровня риска для банка и контрагентов в результате внедрения инновационного банковского продукта.

4. Подбор альтернативного банковского инструментария.

5. Оценка системных качеств инновационного банковского продукта:

а) соответствие внешней и внутренней нормативной базе банка;

б) соответствие системе контроля и корректировки управления открытыми рисковыми позициями;

в) оценка риска самого инновационного банковского продукта в системе действующих банковских продуктов;

г) оценка положительных последствий (снижение риска) от внедрения инновационного банковского продукта.

6. Оценка соотношения риска, доходности, ликвидности и альтернативных издержек при выборе необходимого банковского инструментария.

7. Сценарный анализ внедрения инновационного банковского продукта.

8. Оценка итогов осуществленного анализа и окончательный выбор банковского продукта. Формирование предварительной структуры эмиссии инновационного банковского продукта в соответствии с финансовыми интересами банка-эмитента. Окончательное согласование структуры эмиссии.

9. Встраивание инновационного банковского продукта в организационно-функциональную структуру банка:

а) обучение персонала, тестирование маркетинга, выделение финансовых и трудовых ресурсов;

б) делегирование полномочий и распределение ответственности между подразделениями банка по внедрению или продаже инновационного банковского продукта;

в) составление графика работ по созданию инновационного банковского продукта;

г) создание первичной документации и корреспонденции бухгалтерских счетов по новому продукту.

10. Продажа инновационного банковского продукта контрагентам, подписание юридической документации и запуск нового банковского продукта.

11. Сопровождение инновационного банковского продукта, рыночная поддержка.

Каждому из этих этапов присущи определенные задачи и функции, совокупно ими формируется методология банковского инжиниринга.

На первом этапе банк – эмитент нового продукта должен определиться с целевыми установками, ради которых и осуществляется инновация. К ним может быть, прежде всего, отнесено банальное извлечение дополнительной прибыли в различных формах (маржи, эмиссионного дохода от выпуска вексельных суррогатов, комиссионного вознаграждения, платы за открытие и ведение ссудного счета и т.д.). Посредством «запуска» инновационного банковского продукта могут решаться целевые установки по совершенствованию управления ликвидностью банка-эмитента, аккумулированию дополнительных заемных ресурсов, росту банковской капитализации. Банк также может в качестве подцели внедрения нового продукта решиться на секьюритизацию наиболее проблемных активов для «рассеивания» кредитных рисков на сторонних инвесторов. К прочим целевым установкам следует отнести: улучшение структуры банковского баланса, нивелирование негативных последствий государственного регулирования банковской деятельности, конкурентную борьбу за отдельные сегменты рынка, расширение клиентуры для обслуживания, управление структурой кредитного портфеля, сохранение собственного капитала и т.д.

На втором этапе анализируются специфические потребности потенциальных контрагентов, которые могут выражаться в следующих формах: потребность в привлеченных ресурсах заемного характера; снижение различных видов риска; обеспечение ликвидности пассивов и активов контрагента; оптимизация управления акционерным капиталом (привлечение новых инвесторов в капитал, сохранение контрольного пакета акций, слияния и поглощения новых предприятий); получение прибыли за счет высокорентабельного размещения активов; учет законодательных ограничений в банковской деятельности (законное снижение налогооблагаемой базы, преодоление ограничений в расчетах с контрагентами и в перемещении капиталов).

Третий этап процесса банковского инжиниринга предусматривает полномасштабную оценку рисков по видам, уровню, необходимым методам оценки и финансовым последствиям для банка и контрагента от внедрения инновационного банковского продукта. Для реализации требований данного этапа используется группа методов. Большое распространение получила оценка возможностей убытков исходя из теории вероятностей и экстраполяции прошлых событий (прошлого опыта) на будущее. Не менее востребованы банковской практикой методы фундаментального анализа, основанные на анализе финансовых аспектов будущего контрагента (рейтинговые, балльные и опросные системы).

На четвертом этапе выбирается один или несколько альтернативных банковских продуктов (или их комбинаций). На этом этапе надо определиться что должен представлять новый банковский продукт, как с ним работать и какие задачи он должен решать.

Пятый этап банковского инжиниринга призван решать задачи соответствия инновационного банковского продукта процедурам и методам внутреннего контроля рисков в банке, т.е. тестирования на «уживаемость» с системой банковских отношений. На основе проведенного анализа вносятся определенные коррективы либо в инструментарий вновь созданного банковского продукта, либо в банковский риск-менеджмент.

Инструментарий банковского инжиниринга, как правило, зависит от стратегии банка в управлении рисками. Толерантность к рискам может носить агрессивный, умеренный или консервативный характер, что устанавливает определенные рамки при создании банковского инновационного продукта. Чем выше уровень банковской толерантности к рискам, тем более инновационный характер носят созданные им банковские продукты, тем больше типов ценных бумаг он использует, тем менее обеспечены и с меньшими резервами его финансовые операции и, наконец, тем более рискованных контрагентов он выбирает в партнеры.

Каждый банковский продукт, произведенный в процессе банковского инжиниринга, обладает специфическими рисками. Поэтому банк – эмитент продукта, выбирая ценные бумаги для подготовки инновационного банковского продукта, должен сравнивать их между собой по степени рисков и выбирать те из них, которые с точки зрения риска наиболее точно соответствуют создаваемой им финансовой технологии. Самое главное – это попытка оценить, насколько предложенные финансовые инструменты в состоянии снизить риски.

На шестом этапе банковского инжиниринга решается задача оценки соотношения риска, доходности, ликвидности и альтернативных издержек при выборе необходимого банковского инструментария. Применительно к кредитному портфелю из множества вариантов соотношений выбирается, условно говоря, наиболее приемлемый портфель активов, лучше всего диверсифицированный. Рассматриваются возможные альтернативные издержки при создании эффективного портфеля (например, на получение займов в разных кредитных институтах). Теперь анализируются «временной горизонт» портфеля и его ликвидные возможности на случай изменения экономической ситуации (ошибки в выборе портфеля, увеличение издержек и т.д.). Если речь идет, например, о кредитном портфеле, то рассматриваются возможности его секьюритизации.

Седьмой этап предусматривает сценарный анализ внедрения инновационного банковского продукта. Банковская деятельность подвержена воздействию множества факторов, что предопределяет многовариантность ее развития. Поэтому банк должен уметь прогнозировать будущее вновь созданного продукта при изменении внешней среды.

На восьмом этапе альтернативное рассмотрение производных финансовых инструментов завершается окончательным выбором банковского продукта. Чаще всего этим занимается группа экспертов, оценивающих всевозможные факторы и «обкатывающих» новый банковский продукт. Окончательное решение принимается рядом коллегиальных органов банка – правовым, технологическим, кредитным, инвестиционным и финансовым комитетами.

Девятый этап банковского инжиниринга предполагает организационные меры внутри банка по созданию инновационного банковского продукта: выделение финансовых и трудовых ресурсов; выбор уполномоченных подразделений банка по созданию нового продукта, утверждение порядка их взаимодействия в рамках зон ответственности каждого; составление графика работ по созданию инновационного банковского продукта; подготовка необходимой документации и «схем» бухгалтерского учета; «запуск» вновь созданного продукта в банковскую практику.

Десятый этап банковского инжиниринга (продажа) в силу его очевидности рассматривать нет необходимости.

На одиннадцатом этапе осуществляются сопровождение банковского продукта, его рыночная поддержка. Бывают случаи, когда продукт необходимо поддерживать на рынке, например, курс акций, через системы котировок и поддержки продаж. Поэтому банк обязан следить за продуктом на рынке и при необходимости вносить свои коррективы (разумеется, если это возможно).

Таким образом, предложенная методология банковского инжиниринга базируется на последовательном прохождении одиннадцати этапов и может быть задействована во всех спектрах банковской деятельности по производству специфического «товара» банка – инновационного банковского продукта.

Взять верную ноту

Без всякого преувеличения, новой «музыкой» финансового рынка Украины может стать хорошо известный на Западе инструмент – кредитная нота. Для Украины это в чистом виде инновация.

Кредитная нота – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента кредитной ноты в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости и фиксированного в ней процента от номинальной стоимости, выплаченных в его пользу заемщиками по кредитным договорам, на условиях и в порядке, установленных договором об участии в кредитном риске.

Кредитные ноты (notes) представляют собой кратко- и среднесрочные долговые обязательства, эмитентом которых могут выступать как банки, так и корпорации. Кредитные ноты в отличие от забалансовых инструментов или собственно кредитных деривативов (форвардов, свопов, опционов, индексных инструментов) относятся к группе инструментов, учитываемых на балансе и используемых в качестве балансовых аналогов и заменителей кредитных деривативов (ноты, секьюритизированные активы). Ноты, обращающиеся на рынке кредитных деривативов, отличаются привязкой к кредитным характеристикам базового актива. Для украинских банков несомненный интерес будут представлять простые связанные кредитные (credit-linked notes – CLNs) и переупакованные (repackaged notes) ноты.

Эмиссия кредитных нот не представляет ничего необычного для коммерческих банков, эмитировавших еврооблигации. В процедуре обычно заняты пять участников – заемщик, кредитор, андеррайтер, организатор и депозитарий. Заемщик – это непосредственно эмиссионная организация, организовавшая выпуск кредитных нот под привлеченный кредит. В качестве кредитора выступает организующий банк, непосредственно предоставляющий кредит и выпускающий CLNs. Непременное требование к банку-оригинатору – высокая устойчивость и стабильность. Третий участник процедуры – андеррайтер, т.е. первый держатель CLNs, обеспечивающий их дальнейшее распространение. Весь процесс корректируется и координируется четвертым участником процедуры – организатором. Пятый участник – депозитарий – несет ответственность за проведение расчетов по кредитным нотам.

Соблазн для банков «взять ноту» очень велик, поскольку внедрение в действующую практику этого привлекательного инструмента рефинансирования выданных кредитов гарантирует им «зеленую» улицу на международный рынок капиталов. Для большинства отечественных банков зарубежные капиталы не доступны, как говорится, «видит око, да зуб не ймет». Прорваться на международный рынок капиталов мешают низкие мировые рейтинги или, увы, вообще отсутствие их как таковых. Заработать почетный кредитный рейтинг можно, прежде всего, при наличии достоверной и прозрачной банковской отчетности, но это камень преткновения для большинства национальных кредитных институтов. Агентство финансовых инициатив и Standart & Poor`s обнародовали результаты исследования информационной прозрачности украинских банков в 2006 году. Инициаторы мониторинга проанализировали 30 крупнейших банков, на долю которых приходится 78% активов банковской системы Украины; установлено, что уровень раскрытия ими информации составляет 41,9% [5]. Да и по капитализации средний украинский банк в десятки раз ниже среднего европейского банка. Поэтому тесны врата и узок путь для банков Украины на международный финансовый рынок, настроенный на масштабы капитализации банков США и Европы. В создавшихся условиях приемлемым трамплином на пути создания публичной истории заимствований и скорейшего попадания на мировой рынок капиталов могут быть кредитные ноты.

Современный международный рынок производных финансовых инструментов, находясь в постоянном поиске оптимальных приемов и способов управления банковскими рисками, предложил кредитные ноты как действенный финансовый инструмент управления кредитными рисками и отшлифованную практикой форму международного финансирования. В середине 90-х годов кредитные ноты буквально заполонили западный рынок ценных бумаг. Развиваясь быстрыми темпами, они по объемам оборота превысили сотни миллиардов долларов. Данная финансовая технология получила название синтетической секьюритизации.

К сожалению, в арсенале финансового рынка Украины используется инструментарий позапрошлого века: акции и облигации. Если западные банки доминантой своей деятельности считают управление кредитными рисками с привлечением новейших инструментов рынка кредитных деривативов, то украинские банки, в основном, озабочены аккумулированием финансовых ресурсов. В этом аспекте национальная банковская система катастрофически отстает от банковских систем развитых стран. Законодателям и исполнительной власти при решении вопроса о «запуске» на финансовый рынок новых финансовых инструментов необходимо настраиваться на мысль, что в дилемме «запретить нельзя допустить» следует поставить запятую перед «допустить».

Для отечественных банковских аналитиков и практиков новые инструменты рефинансирования выданных кредитов представляют несомненный интерес, поскольку дают возможность оценить перспективы и важнейшие направления развития мирового рынка производных финансовых инструментов, использовать в будущем их технологию в банковских реалиях Украины, придать им еще большую гибкость для удовлетворения специфических потребностей внутренних клиентов при страховании кредитного риска.

Вместе с тем, стоит усвоить, что «эта повозка окажется без колес», если банки будут и в дальнейшем находиться в состоянии «догоняющего развития» относительно более передовых западных контрагентов, зеркально заимствуя отдельные элементы зарубежной банковской практики, не адаптированные к украинским экономическим реалиям.

Будущее применение кредитных нот на украинском и западном финансовых рынках будет, по всей видимости, значительно отличаться. Украинские CLNs – это, в основном, форма международного финансирования: в банковскую практику Украины кредитные ноты «встроятся» как делегаты западных кредитных институтов. Организатором эмиссионной процедуры будет, скорее всего, не банк-кредитор, заинтересованный в диверсификации кредитных рисков по портфелю ранее предоставленных кредитов, а непосредственно национальный заемщик, стремящийся привлечь денежные потоки мирового рынка капиталов. Участие в эмиссионной процедуре крупного иностранного банка в значительной степени условно-виртуальное, поскольку его не тяготит бремя кредитных рисков заемщика, но это обязательное условие схемы организации эмиссии, согласно которой иностранный банк выступает в роли посредника между заемщиком и конечными инвесторами. Может складываться парадоксальная ситуация: украинский инвестор будет кредитовать украинское предприятие, но платить за это деньги западному банку только потому, что в его стране есть кредитная нота, а у нас нет. Стало быть, украинским законодателям, чтобы не кормить чужих, надо смелее подходить к конструированию и внедрению в банковскую практику таких инструментов как кредитные ноты.

Правила пользования

Методология эмиссии кредитных нот основана на последовательном прохождении следующих этапов:

lоценка инвестиционной привлекательности обязательств заемщика;

lпредоставление иностранным банком кредита под эмиссию CLNs;

lзаключение договора об участии в кредитном риске, по которому одна из сторон (участник) передает другой (кредитной организации как кредитору по кредитному договору) денежные средства, а кредитная организация обязуется передавать участнику часть выплат, проводимых в ее пользу заемщиком по этому кредитному договору. Условия и порядок расчетов кредитной организации и участника устанавливаются договором об участии в кредитном риске.

Следует отметить, что участники эмиссионной процедуры могут меняться ролями и, при этом, разыгрывать начатое, «как по нотам»: например, кредитор может выступать в роли организатора и депозитария одновременно. Удобным обстоятельством служит и возможность эмиссии кредитных нот лишь на часть суммы кредита. В результате у банков появляется исключительная возможность разрезать большие рискованные кредиты на мелкие и продать их по отдельности сторонним инвесторам.

К преимуществам кредитных нот также следует отнести отсутствие обеспечения. Как известно, банковский кредит не выдается без поручительства или залога, а это – еще одна трудно преодолимая преграда на пути к получению капитала. По сравнению с синдицированными кредитами CLN обеспечены более широким кругом потенциальных инвесторов, а также возможностью управления посредством выпуска дополнительных траншей. Это, в свою очередь, приведет к снижению стоимости займов в дальнейшем. Кредитные ноты дают возможность в случае быстрого оборота досрочно погасить кредит, снизив, таким образом, его стоимость. Ну, и последним преимуществом можно назвать возможность формирования публичной кредитной истории, что воспринимается как первый шаг к более серьезному заявлению на международном рынке – размещению еврооблигаций. Именно все данные особенности и делают кредитные ноты популярными среди других способов заимствования [6].

Таким образом, кредитные ноты как чрезвычайно мобильный инструмент рефинансирования кредитов и управления кредитными рисками обладают преимуществами, распространяемыми на всех участников эмиссионной процедуры:

lдля инвестора это возможность извлекать высокую норму прибыли, генерируя новые масштабы кредитования потенциальных заемщиков (ставка по кредитным нотам, как правило, на 100-200 базисных пунктов выше, чем, например, по еврооблигациям, т.е. инвесторы получают на 1-2% больше);

lдля банка-кредитора это, во-первых, возможность рефинансирования выданного кредита и диверсификации, «распыления» кредитных рисков на сторонних инвесторов, а, во-вторых, получение возможности оперативно рефинансировать кредитный портфель и мобильно управлять ликвидностью;

lдля заемщика это возможность улучшения своей покупательной способности посредством получения дополнительных финансовых средств, необходимых для расширения и развития бизнеса.

В зарубежной банковской практике наибольшее применение получили кредитные ноты с подключением механизма дефолтных свопов. Благодаря такой особенности их назвали «дефолтные ноты».

Cвоп представляет собой торгово-финансовую обменную операцию, в которой заключение сделки о купле (продаже) ценных бумаг, валюты сопровождается заключением контрсделки, сделки об обратной продаже (купле) того же финансового инструмента через определенный срок на тех же или иных условиях. Виды своп-операций: своп с целью продления сроков действия ценных бумаг, т.е. продажа ценных бумаг и одновременная покупка такого же вида ценных бумаг с более длительным сроком действия; валютная своп-операция, заключающаяся в покупке иностранной валюты с немедленной оплатой в национальной валюте с условием последующего обратного выкупа; своп-операция с процентами, когда одна сторона (кредитор) обязуется выплатить другой проценты, получаемые от заемщика по ставке LIBOR (ставка по краткосрочным кредитам, предоставляемым лондонскими банками другим первоклассным банкам) в обмен на обратную выплату по фиксированной в договоре ставке.

На практике механизм заключения сделки с дефолтными нотами выглядит следующим образом (см. рис. на стр. 50):

1. Инвестор приобретает ноту у эмиссионной организации, в роли которой обычно выступают или сами корпоративные заемщики, или специально привлеченные трастовые фонды.

2. Вырученные от продажи ноты денежные средства эмитент использует для приобретения высококлассных ценных бумаг, прежде всего, с высоким кредитным рейтингом: казначейские облигации (treasuries); ценные бумаги федеральных агентств США (agencies); корпоративные облигации с рейтингом ААА. Как правило, нота структурирована таким образом, что при наступлении дефолта по активу основная сумма, подлежащая по истечению срока погашению инвестору, сокращается на определенную величину.

3. Важную роль в данной схеме играет организующий банк. Он выплачивает эмитенту ноту, а тот, в свою очередь, инвестору спред оговоренного размера в обмен на платежи, обусловленные дефолтом. Инвестор за принятие на себя риска дефолта по активу получает премию в размере ставки LIBOR плюс заранее определенное количество базисных пунктов [7].

Дефолтная нота – довольно простой, но чрезвычайно гибкий инструмент. Так, ее структура дает возможность определять в качестве указанного предприятия широкий круг субъектов – от корпораций с высоким кредитным рейтингом и правительств развитых стран до эмитентов высокодоходных бумаг и правительств стран с развивающимися рынками. Актив, лежащий в основе контракта, может быть достаточно детализирован (т.е. представлять собой конкретный инструмент), а сам контракт может охватывать целый класс указанных предприятий (например, облигации, оформленные по любым займам).

В западной практике распространены дефолтные ноты, в основе которых лежат индексы рынков облигаций или развивающихся рынков, а также корзинные кредитные инструменты. При необходимости структура ноты может включать процентный или валютный своп для создания денежных потоков с характеристиками, удовлетворяющими запросы инвестора. С наступлением кредитного события по условиям встроенного дефолтного свопа срок обращения ноты обычно истекает, инвестор несет убытки вследствие потерь по долгам предприятия.

Таким образом, инвестор, по сути дела, выступает в качестве продавца кредитной защиты по долгам предприятия, получая взамен премию в виде привлекательного спреда к доходности, а эмитент ноты страхует риск дефолта предприятия.

Маневренность дефолтных нот состоит еще и в способности структурироваться для обеспечения полного возврата инвестору основной суммы. При реализации негативного сценария в прохождении рисковой кредитной позиции дефолтные ноты не прекращают обращения до конца указанного срока, однако по ним прекращаются выплаты процентов. При погашении инвестор полностью получает основную сумму. Дефолтные кредитные ноты вызывают повышенный интерес среди инвесторов, стремящихся сформировать длинную позицию по более рисковым кредитным позициям и, тем самым, извлечь дополнительную прибыль.

По дефолтным нотам с возвратом основной суммы риск убытков в большей степени связан с финансовым состоянием эмитента ноты, нежели с риском дефолта указанного предприятия по встроенному дефолтному свопу.

Расширение ареала CLNs на рынке кредитных деривативов объясняется рядом преимуществ, делающих данный производный финансовый инструмент притягательным для участников экономической жизни:

lCLNs по сути своей – это балансовый инструмент, открывающий «запретную дверь» тем инвесторам, которые в силу разного рода причин не могут использовать внебалансовые инструменты;

lконструирование CLNs предполагает право выбора всевозможных схем, сроков погашения и иных характеристик, не применяемых на обычном кредитном рынке;

lкак правило, CLNs гарантируют дополнительную доходность в отличие от инвестиций на имеющемся рынке.

Наши предложения

Одна нота не «делает мелодии» без умело выстроенной партитуры. Украинским разработчикам законопроектов необходимо адаптировать к отечественной практике хорошо известный на развитых рынках инструмент credit-linked note. Кредитная нота будет обеспечивать новый вид договора, заключаемого банком, – об участии в кредитном риске. Для этого предлагается:

1. Дополнить главу 8 «Требования к деятельности банков» Закона Украины «О банках и банковской деятельности» следующими статьями:

«Статья 47.2. Договор об участии в кредитном риске

В целях обеспечения финансовой надежности и снижения рисков кредитная организация вправе заключать договора об участии в кредитном риске. По договору об участии в кредитном риске одна сторона (участник) передает другой – кредитной организации, являющейся кредитором по кредитному договору, денежные средства, а кредитная организация обязуется передавать участнику часть выплат, проводимых в ее пользу заемщиком по этому кредитному договору. Условия и порядок расчетов кредитной организации и участника устанавливаются договором об участии в кредитном риске.

Договор об участии в кредитном риске может предусматривать разный порядок для расчета части причитающихся участнику выплат, поступающих при возврате суммы кредита и при уплате процентов.

Величина денежных обязательств кредитной организации по договорам об участии в кредитном риске не может превышать суммарную величину выплат, проводимых заемщиком по кредитному договору.

Кредитная организация может изменять или расторгать кредитный договор, право на часть выплат по которому принадлежит участнику, только с его согласия, если иное не установлено законом или договором об участии в кредитном риске.

Исполнение обязательств кредитной организации перед участником (участниками) договора об участии в кредитном риске обеспечивается залогом права требования кредитной организации по кредитному договору. Права требования кредитной организации по кредитному договору передаются в залог участнику (участникам) с момента заключения договора об участии в кредитном риске, но не ранее возникновения обязательства заемщика по возврату полученной денежной суммы.

Статья 47.3. Кредитная нота

Договор об участии в кредитном риске может быть заключен путем выдачи кредитной организацией ценной бумаги (кредитной ноты), удостоверяющей права участника по договору об участии в кредитном риске.

Кредитная нота может удостоверять права участника по нескольким договорам об участии в кредитном риске.

Процедура эмиссии и особенности обращения кредитных нот устанавливаются законом о рынке ценных бумаг.

Статья 47.4. Ответственность кредитной организации по договору об участии в кредитном риске

Кредитная организация несет ответственность перед участником за действительность обязательств заемщика и обеспечения, но не за исполнение обязательств заемщика.

В случае неисполнения или ненадлежащего исполнения заемщиком принятых на себя обязательств участник вправе потребовать от кредитной организации уступки права требования по этим обязательствам, если иное не предусмотрено законом или договором об участии в кредитном риске.

При реализации своих прав и исполнении обязанностей кредитора по отношению к заемщику и лицам, обеспечивающим исполнение его обязательств, кредитная организация обязана действовать добросовестно и разумно, не препятствуя исполнению заемщиком своих обязательств. Расходы кредитной организации по осуществлению таких действий возмещаются участником (участниками) в порядке, установленном договором об участии в кредитном риске».

2. Внести в Закон Украины «О ценных бумагах и фондовом рынке» следующие дополнения:

а) Дополнить статью 3 новым абзацем:

«Кредитная нота – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента части выплат, проводимых в его пользу заемщиками по кредитным договорам, на условиях и в порядке, установленных договором об участии в кредитном риске. Эмитентами кредитных нот могут быть только кредитные организации».

б) Дополнить статью 15 таким текстом:

«Статья 15.2. Особенности эмиссии и обращения кредитных нот

При эмиссии кредитных нот условия договора об участии в кредитном риске должны содержаться в решении о выпуске кредитных нот и, если в соответствии с настоящим законом государственная регистрация выпуска кредитных нот сопровождается регистрацией проспекта кредитных нот, в проспекте кредитных нот.

Кредитные ноты разных выпусков могут удостоверять права на получение части денежных сумм, возвращаемых по одному кредитному договору. В этом случае эмитент обязан определить очередность удовлетворения требований владельцев кредитных нот для каждого из выпусков кредитных нот.

Права эмитента на получение выплат передаются в залог владельцам кредитных нот. Права требования, ставшие предметом залога по кредитным нотам, подлежат оценке оценщиком. Каждый владелец кредитных нот одного выпуска имеет равные со всеми другими владельцами кредитных нот этого же выпуска права в отношении имущественных прав как предмета залога.

Договор залога, которым обеспечивается выполнение обязательств по кредитным нотам, считается заключенным с момента возникновения у первого владельца (приобретателя) прав на такие кредитные ноты, но не ранее возникновения у эмитента прав на получение выплат. При этом, письменная форма договора о залоге считается соблюденной.

В случае неисполнения или ненадлежащего исполнения эмитентом кредитных нот обязательств по договору участия в кредитном риске имущественные права, являющиеся предметом залога, подлежат реализации по письменному требованию любого из владельцев кредитных нот».

Таким образом, разработчики законопроектов дадут украинским банкам мощный импульс для рефинансирования выданных кредитов и рассеивания кредитных рисков на сторонних инвесторов. Время «настраиваться на ноту» прошло. Пора начинать концерт с мажорным звучанием банковского риск-менеджмента.

Алексей Ковалев
Заместитель Начальника управления ООО «Укрпромбанк»
Список источников:
1. Гаврилова Л. Как использовать кредитные деривативы// Рынок ценных бумаг. – 2000. – № 7.
2. R.C.Moyer, I. R. MeGuigan, W.I.Cretlow Contemporary Financial Management, p. 576.
3. Ф.Котлер. Основы маркетинга. – М., 1996, с. 177-178.
4. Воробьева З.А. Финансовый инжиниринг на рынке корпоративных облигаций. – М., 2004, с. 36.
5. Банки не скрывают своей закрытости (Показатели информационной прозрачности украинских банков, %) http://bin.com.ua/templates/news_article_big.shtml?id=60815
6. С.Орловский. The Chief, 2006, № 6.
7. Кавкин А.В. Кредитные деривативы в структуре мирового рынка производных финансовых инструментов. – М., 2002, с. 123.

 
© агенство "Стандарт"