журналы подразделения новости подписка контакты home

архив
2001 год
2002 год
2003 год
2004 год
2005 год
2006 год
2007 год
2008 год
2009 год
2010 год
рубрики
ИТОГИ И ТЕНДЕНЦИИ

БАНКОВСКИЙ СЕРВИС

Международные банки

БАНКОВСКИЕ СТРАТЕГИИ

БАНКИ И ОБЩЕСТВО

БАНКОВСКИЙ МАРКЕТИНГ

БАНКОВСКИЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Банковская деятельность

Новые рыночные страны

гостям
Агентство "Стандарт" предлагает вам подписаться на экномические журналы – лидеры в своей области.
























"Банковская практика за рубежом" – №4, 2006

Банковская деятельность

Кредитные деривативы: купля-продажа кредитных рисков в Украине

Украинские банки нуждаются в инструментах управления кредитным риском, но из-за непроработанности юридической базы изучать опыт применения кредитных деривативов им приходится только в теории

Срочный рынок производных финансовых инструментов (деривативов), выступающий как мощный рычаг рассредоточения кредитных рисков, только начинает зарождаться в экономике Украины. Тем не менее, в условиях интеграции Украины в международное банковское сообщество адекватное использование рыночных отношений, обеспечивающих перераспределение финансовых потоков посредством купли-продажи кредитных рисков, становится как ближайшей перспективой, так и объективной неизбежностью и необходимостью банковской деятельности. Активный поиск новых направлений управления кредитными рисками представляет одну из актуальных задач современной банковской системы Украины, и одним из вариантов ее решения может быть внедрение новой разновидности производных финансовых инструментов – кредитных деривативов.

Правила игры

Согласно точке зрения аналитического отдела СIBC School Of Financial Products, кредитные деривативы – это «внебиржевые производные инструменты, созданные для передачи кредитного риска одной стороной другой» [1]. Банковские аналитики из фирмы Capital Markets Risk Advisors под кредитными деривативами понимают инструменты, «в основе которых лежит изменение кредитных характеристик какого-либо актива или группы активов, чувствительных к изменению уровня кредитного риска. Изменение кредитных характеристик, как правило, измеряется спредом к цене-эталону или к доходности актива, выступающего в роли эталона, а также кредитным рейтингом или дефолт-статусом» [2]. Аналитики из банка J.P. Morgan определяют данные инструменты как «двусторонние финансовые контракты, отделяющие некоторые стороны кредитного риска от базового актива и перераспределяющие их между сторонами» [3]. Специалисты Федеральной резервной системы США трактуют кредитные деривативы как забалансовые финансовые инструменты, дающие возможность одной стороне (бенефициару) перенести кредитный риск по активу на другую сторону (гаранта) без физической продажи актива. Как правило, указанные активы принадлежат бенефициару на праве собственности. В принципе, все эти определения верны, просто отражают различные характеристики и стороны этих финансовых инструментов.

Как появились кредитные деривативы? Истоки их следует искать в возникших в 70-х годах у крупнейших западных коммерческих и инвестиционных банков проблемах управления кредитными рисками. Ухудшение экономической конъюнктуры в начале 70-х годов вызвало цепь банковских банкротств и стало основной причиной формирования кредитных резервов и массовой продажи неудачных долговых обязательств на рынке. Кредитные институты и крупнейшие корпорации, приступив к полномасштабной распродаже кредитов и долговых обязательств, нашли, таким образом, спасение в «распылении» кредитных рисков по всей массе инвесторов экономического сообщества. Однако данные экстренные меры стали причиной избыточного предложения ресурсов и сделали нерезультативным любой новый выпуск долговых обязательств. В таких условиях участники рынка были вынуждены искать иные способы страхования и «рассеивания» кредитного риска.

Первоначально западные банки попытались выстроить новую резервную политику, в рамках которой особый упор делался на предварительную оценку потерь при дефолте с целью устранения больших колебаний в динамике банковской прибыли. В частности, были приняты более прозрачные стандарты бухгалтерского учета, снизившие возможность использования резервов под обесценивание займов для формирования скрытых резервов и занижения величины прибыли. Новое видение кредитных рисков позволило банкам оценить негативные элементы их кредитного портфельного риска: жизнь заставила банки сначала искать активы, генерирующие недопустимо высокие риски, затем эти активы продавать, а потом для покрытия расходов по продаже приобретать новые. Думается, именно эти операции купли-продажи рисковых активов стали истоками рождения рынка кредитных деривативов.

Поскольку рыночная конъюнктура обусловливается конкретной фазой экономического цикла, начало возникновения рынка производных финансовых инструментов, хеджирующих кредитные риски, существенно различается по странам и регионам. В США, Великобритании, Италии, Франции и в скандинавских государствах кредитные деривативы появились еще в конце 80-х годов, а в других регионах (в частности, в Швейцарии) в середине 90-х годов этот процесс находился только еще на начальном этапе [4]. В общем, кредитные деривативы, будучи надежным инструментом защиты от кризисных процессов в банковской деятельности, возникают, в основном, в конце фазы депрессии и начале подъема.

В настоящее время достаточное развитие в западной банковской практике получили три основных вида кредитных деривативов: своп на кредитный дефолт; своп полного возврата; кредитный опцион.

Своп на кредитный дефолт (рис.1), или кредитный дефолтный своп (credit default swap), идентичен гарантии и концентрируется на защите от кредитного риска. Как структурно простой и документально проработанный продукт он прочно занимает положение лидера по количеству заключаемых сделок и удельном весу в общем объеме рынка кредитных деривативов. Кредитный дефолтный своп (кредитный своп, дефолтный своп) представляет собой двусторонний финансовый контракт, по которому одна сторона (покупатель кредитной защиты) проводит периодические выплаты другой стороне (продавцу кредитной защиты) в обмен на платеж, обусловленный наступлением кредитного случая по указанному активу (reference asset) указанного предприятия (reference entity).

Покупатель защиты в течение срока действия сделки периодически выплачивает продавцу защиты суммы вознаграждения. Продавец защиты проводит платеж в пользу покупателя защиты лишь в строго определенных случаях: снижение рейтинга заемщика; банкротство; реструктуризация долга. Вслед за этим действие соглашения прекращается.

Выделение банкротства в качестве единственного кредитного случая в некоторых контрактах привело к появлению одной из разновидностей дефолтных свопов – свопа полного возврата, или расчетного свопа на банкротство (digital bankruptcy swap). Данные свопы были разработаны и представлены участникам рынка в 1999 году компанией Enron Credit (она не только разработала документарную базу, но и выступила официальным маркет-мейкером по данным контрактам [5]).

Своп полного возврата (total return swap) представляет собой контракт, согласно которому одна сторона платит полную сумму дохода (купоны плюс переоценка), рассчитанную по отношению к номинальной (или расчетной) стоимости базисного актива, как правило, облигации или кредиту. В обмен контрагент осуществляет платежи по фиксированной или плавающей ставке, рассчитанной на ту же величину (рис. 2).

Рассмотрим преимущества данных видов кредитных деривативов на конкретном примере. Банк А специализируется на кредитовании хозяйствующих субъектов металлургической промышленности, а банк Б преимущественно кредитует сектор легкой промышленности. Концентрация кредитного риска данных структур очень высокая. Заботясь о качестве кредитного портфеля, они вынуждены диверсифицировать кредитные вложения. Предположим, что банк А решил предоставить кредит предприятиям легкой промышленности, а банк Б – металлургической. Главная трудность такого кредитования заключается в отсутствии опыта работы в соответствующих отраслях. Выход из создавшейся ситуации – провести между собой производные сделки, определив кредитную задолженность друг друга в качестве базисного актива. Риск кредитного портфеля банка А будет компенсирован за соответствующее вознаграждение банком Б и наоборот. В результате оба банка «остались при своих портфелях» и, при этом, диверсифицировали кредитные риски.

Проанализированные виды кредитных деривативов ликвидны в ограниченной степени. Все в корне меняется, когда покупатель защиты выпускает ценную бумагу (облигацию). В обмен на повышенную норму доходности по ценной бумаге в период ее действия продавец защиты (купивший ценную бумагу инвестор) принимает на себя риск негативных актов, связанных с кредитом. Например, он согласится на погашение ценной бумаги покупателем защиты с солидным дисконтом в случае отказа заемщика от платежей по кредиту. Бумага может обращаться на рынке, «перекладывая» риск с одного инвестора на другого.

Кредитный опцион помогает регулировать позицию покупателя защиты в соответствии с колебаниями кредитного рейтинга заемщика. Покупатель защиты выплачивает продавцу защиты вознаграждение, а тот обязуется осуществлять компенсационный платеж в пользу покупателя защиты в том случае, если на дату исполнения опциона разница (спред) между кредитным рейтингом инструмента-индикатора и кредитным рейтингом заемщика окажется больше определенного значения, т.е. кредитный рейтинг заемщика ухудшится. В качестве инструмента-индикатора, как правило, используются государственные облигации с соответствующим сроком обращения.

Наиболее ярко преимущества кредитных деривативов проявляются при сопоставлении с инструментами обычного страхования кредитов (см. таблицу).

Следовательно, качественно новый порядок оформления кредитных соглашений, расчетный и опосредованный механизм хеджирования, принципиально иной состав сторон при заключении контракта выгодно отличают кредитные деривативы от инструментов традиционного страхования кредитов, предоставляя банкам большую свободу в финансовой политике.

Страховка и инвестиция

Преимущества исследованных кредитных деривативов реализуются, в первую очередь, для управления регулируемым капиталом или риском концентрации. Именно эти вопросы считаются исходным пунктом в обеспечении эффективного управления банковским кредитным портфелем. С этой точки зрения использование кредитных деривативов вызывает наибольший интерес у участников рынка. Для решения данной задачи необходимо, чтобы базовые обязательства отличались высокими кредитными характеристиками. Покупка кредитных деривативов дает банкам право вывести за баланс неблагоприятные, с точки зрения концентрации, кредиты, улучшая тем самым структуру банковского кредитного портфеля. Данная процедура высвобождает кредитные линии, что обеспечивает банкам возможность в полной мере отвечать установленным нормативам банковской деятельности, особенно в части, касающейся регулирования банковского капитала, не прибегая к разрыву кредитных отношений с относительно неблагополучными заемщиками, как это происходит при традиционных способах страхования кредитного риска.

В свою очередь, продажа кредитных деривативов ведет к диверсификации портфеля через принятие кредитных рисков иного характера, также снижая общий риск концентрации. Выбор стратегии зависит от склонности банка к риску вообще. Если банк сделает вывод о необоснованно высоком общем уровне кредитного риска, то наиболее рациональным решением будет покупка кредитных деривативов. В случае, когда банк изначально придерживается консервативной позиции и общий уровень риска не превышает заданных показателей, а риск концентрации, при этом, достаточно велик, следует продать свопы.

Таким образом, кредитные деривативы представляют собой эффективное средство управления капиталом, помогающее своевременно и без физической продажи активов снижать риск концентрации и проводить необходимую диверсификацию кредитного портфеля. Если основной акцент сделан на снижение риска концентрации, то наиболее подходящей стратегией будет покупка кредитных деривативов, в то время как их продажа станет необходимой при целенаправленной диверсификации портфеля.

В практике западных банков все большее распространение получает использование кредитных деривативов как средства синтетического приобретения активов. В этом качестве они наиболее активно применяются на европейском рынке. Например, сверхкапитализированные банки и учреждения с минимальным приемлемым уровнем доходности (low return-on-capital hurdles) часто вступают в дефолтные свопы в роли сторон, принимающих риск, т.е. продавцов кредитной защиты. Они выбирают активы с балансов крупных инвестиционных банков (Citibank, SBC Warburg Dillon Read, JP Morgan Chase и др.), отделяют присущий им кредитный риск, чтобы заключить новые, более выгодные сделки. Для них использование кредитных деривативов – альтернативный способ занятия определенной позиции по облигации или займу.

В действительности же банки и финансовые учреждения могут и не быть готовы к использованию кредитных деривативов в виде инструмента страхования кредитного риска. Им гораздо удобнее считать их синтетической позицией по облигации, что подразумевает управление уже хорошо знакомым риском. Для таких банков и учреждений существует весьма привлекательная перспектива расширения применения кредитных деривативов при активном использовании их в управлении инвестиционными портфелями для увеличения возможностей заимствования корпоративных клиентов, сокращения риска концентрации портфеля для оптимизации уровней доходности на регулируемый капитал.

Многие инвесторы, в силу определенных причин не имеющие выхода на конкретный рынок, используют кредитные деривативы для получения доступа на него через занятие синтетических позиций. Так, многие европейские и азиатские банки и финучреждения применяют данную технологию для получения доступа на американский рынок капиталов.

Выступая в качестве средства занятия синтетических позиций, кредитные деривативы открывают широкие возможности для создания и страхования рисков на срок, не доступный на наличном рынке. Именно гибкость в определении сроков принятия на себя кредитных рисков и возможность приобрести инструменты, полностью отвечающие собственным взглядам на будущее кредитного рынка, привлекли большое количество инвесторов на рынок кредитных деривативов, обеспечив кредитным деривативам первенство по количеству заключаемых сделок.

Украина пока не готова

Главная база для кредитных деривативов – банковские кредиты и долговые ценные бумаги. Исследуя состояние данных сегментов финансового рынка Украины, можно отметить в качестве позитивов высокую активность банков в части краткосрочного и среднесрочного кредитования, стремительное развитие рынка корпоративных облигаций и векселей надежных векселедателей. Однако говорить о состоявшемся рынке кредитных деривативов еще нет никаких оснований.

Анализ мирового опыта операций с кредитными деривативами выявил ключевые факторы развития этих инструментов, в том числе и в Украине. В их числе:

состояние рынка производных финансовых инструментов в целом;

развитие рынков базисных активов;

осознание банками потребности и необходимости перераспределения кредитных рисков посредством кредитных деривативов;

урегулированность гражданско-правового статуса кредитных деривативов.

Основные факторы и проблемы, препятствующие внедрению кредитных деривативов в Украине, связаны с закрытостью и непрозрачностью заемщиков, фокусированием внимания банков на отдельных кредитах в ущерб управлению кредитным портфельным риском, низкой степенью развития инфраструктуры финансового рынка (бюро кредитных историй, рейтинговых агентств), а также неурегулированностью гражданско-правового статуса производных финансовых инструментов, включая кредитные деривативы, и т.д.

Что касается рынка производных финансовых инструментов, то здесь в условиях Украины следует анализировать три важные составляющие – государственные ценные бумаги, корпоративные облигации и векселя. Среди данных сегментов финансового рынка наиболее привлекательны, с точки зрения формирования рынка кредитных деривативов, векселя и корпоративные облигации. Эти инструменты выпускаются, как правило, компаниями с высокой репутацией, которые, помимо всего прочего, выступают активными ньюсмейкерами. Этот факт может оживить формирование и развитие рынка кредитных деривативов. Негативными факторами являются низкие объемы большинства эмиссий облигаций, ограниченный круг эмитентов и векселедателей, невысокие объемы и ликвидность рынка в целом. Но самое основное – недостаточное осознание банками и прочими участниками рынка долговых финансовых инструментов реального уровня принимаемых кредитных рисков. Во многом это обусловлено позитивной макроэкономической конъюнктурой и экономическим ростом Украины в последние годы, отсутствием прецедентов дефолта подобно российскому (1998 года). Украина в этом смысле осталась страной «непуганых» банков. Не хотелось бы, чтобы толчком для развития кредитных деривативов стала ситуация массовой невыплаты основного долга или процентов крупными либо известными заемщиками.

К тому же, в Украине отсутствует целостная нормативная база регулирования производных финансовых инструментов, в том числе операций с кредитными деривативами. Ни одна разновидность производных финансовых инструментов не признана государством на правовом уровне. В законодательстве определение срочных сделок упоминается лишь косвенно, например, при описании расчета налогооблагаемой базы. Есть ссылки на срочные сделки в подзаконных актах ряда государственных органов, но отсутствие понятия «производный инструмент» как полноценных хозяйственных операций на юридическом уровне приводит к неуверенности хозяйствующих субъектов при их осуществлении. С точки зрения возможности развития операций с кредитными деривативами, в украинских банках важны следующие аспекты: налогообложение этих операций; учет кредитных деривативов при расчете банковских рисков и нормативов.

Таким образом, несмотря на высокую эффективность кредитных деривативов, подтвержденную мировой банковской практикой, в Украине пока отсутствуют необходимые условия для полномасштабного их использования. Но данное обстоятельство ни в коей мере не должно стать причиной их теоретического и практического забвения. Глобальные тенденции мирового развития, рост доли иностранного капитала в структуре банковской системы неизбежно приведут страну к тщательному исследованию и законодательному урегулированию проблемы использования кредитных деривативов на практике.

Необходимы как разработка специального закона о производных финансовых инструментах, в том числе и кредитных деривативов, так и внесение изменений в Гражданский кодекс Украины. При этом, основными целями законодательства должны стать: создание правовой определенности для операций с кредитными деривативами и правовой защиты их участников; обеспечение условий для формирования и развития рынка производных финансовых инструментов и внедрение юридических механизмов, необходимых для использования и обращения кредитных деривативов; обеспечение деятельности рынка производных финансовых инструментов, создания основ регулирования и закрепления компетенции регулирующего органа для осуществления надзора за данным рынком и принятия мер по предотвращению негативного влияния на его работу благодаря защите от кредитных рисков.

Ковалев А.П.
Начальник отдела кредитования ТОВ «Укрпромбанк»
Список источников:
1. Smithson СИ. Holappa H. Credit Derivatives (1): What are these youthful instruments and why are they used //CIBC School Of Financial Products.- December 1995. P.3.
2. Iacono F. Derivatives Handbook: Risk Management and Control (Chapter 2 «Credit Derivatives») Capital Markets Risk Advisors. 1997. P. 23.
3. The J.P. Morgan Guide To Credit Derivatives. London. Risk Publications2000 P.4.; Masters B. Credit Derivatives and the Management of Credit Risk // Net Exposure (The Electronic Journal of Financial Risk). Vol. 1.- №2.-March/April 1998.-P. 7.
4. Progress Report on Evolving Products/Markets: Credit Derivatives // CIBC School Of Financial Products.1997.P.3.
5. Digital Bankruptcy Swap // Enron Credit Products Review.- Enron Europe Limited,- London.- 2000.- P. 2.; Enron Plans New AA-Rated Online Credit Trading Entity // Derivatives Week. February 28. 2000. Vol. IX. P.4.
6. Кавкин А.А. Кредитные деривативы в структуре мирового рынка. Дисс. канд. наук. – М., 2002 г., с.20.

 
© агенство "Стандарт"