журналы подразделения новости подписка контакты home

архив
2001 год
2002 год
2003 год
2004 год
2005 год
2006 год
2007 год
2008 год
2009 год
2010 год
рубрики
ИТОГИ И ТЕНДЕНЦИИ

БАНКОВСКИЕ СИСТЕМЫ

БАНКОВСКИЕ СТРАТЕГИИ

ОБСЛУЖИВАНИЕ КЛИЕНТОВ

Банковская деятельность

Информационные технологии

Банковское регулирование

Новые рыночные страны

АЛЬТЕРНАТИВНЫЕ БАНКИ

гостям
Агентство "Стандарт" предлагает вам подписаться на экномические журналы – лидеры в своей области.
























"Банковская практика за рубежом" – №10, 2003

Банковская деятельность

Корпорации обращаются к кредитным деривативам

Западные банки предлагают корпоративным клиентам новые способы эффективного применения этих финансовых инструментов

В настоящее время, по данным Британской ассоциации банкиров, объем мирового рынка кредитных деривативов (производных финансовых инструментов, используемых, в основном, в качестве страховки от ухудшения качества кредитов) превышает $1 трлн. Интенсивность операций с данными финансовыми продуктами постоянно растет, и к концу 2004 года в соответствии с прогнозами аналитиков оборот рынка деривативов достигнет $4.8 трлн. В то же время, кредитными деривативами пока мало интересуются крупные корпорации (их доля в данном секторе рынка не превышает 5%). Впрочем, в последнее время ситуация стала меняться: осознав перспективность операций с деривативами, руководители ряда корпораций уделяют особое внимание работе с этими финансовыми инструментами, что открывает для банков широкие возможности для расширения объема услуг, предоставляемых корпоративным клиентам.

Осторожность корпораций по отношению к кредитным деривативам вполне объяснима. По мнению многих бизнесменов, рынок деривативов слишком молод, кроме того, его по-прежнему одолевают проблемы, связанные с "недоработкой" ряда правовых моментов, а также недостаточным уровнем ликвидности. Впрочем, как отмечает финансовый директор одной из американских корпораций, в настоящее время значительная часть недостатков рынка деривативов устранена или эффективно устраняется. Поэтому крупные компании всерьез заинтересовались операциями с такими финансовыми инструментами, а банки, соответственно, начали предлагать им подобные услуги.

Для большей части корпоративных клиентов управление кредитными рисками не стало вопросом первостепенной важности. Тем не менее, многие банки пытаются продавать кредитные деривативы исключительно как инструмент управления рисками, что не способствует росту популярности данных продуктов среди руководителей корпораций.

По словам Филиппа Джордана, руководителя отдела европейских торговых операций с деривативами швейцарского банка UBS, в настоящее время фирмы обычно используют эти инструменты в ограниченных масштабах для хеджирования различных кредитных рисков, возникающих в ходе ведения их бизнеса.

Менеджеры корпораций также начали учитывать ситуацию на рынке кредитных деривативов и в ходе планирования эмиссии облигаций. "Для того чтобы спрогнозировать поведение ваших ценных бумаг, вы должны знать, кто будет работать с выпущенными облигациями как на наличном рынке, так и на рынке деривативов", – отмечает один корпоративный менеджер высшего звена.

Растущая ликвидность межбанковского рынка кредитных деривативов содействует повышению уровня прозрачности при установлении цены на предлагаемые корпорациями облигации. К тому же, корпоративные клиенты могут использовать деривативы с целью предварительного хеджирования кредитных спредов.

В последнее время процентные ставки в западных странах находятся на минимальном уровне, вследствие чего повышается значение спредов. Так, например, если несколько лет тому назад, когда учетная ставка равнялась 6-7%, корпорации не обращали особого внимания на изменение спреда по их займам, скажем, от 100 до 120 б.п., то сегодня, когда базовая ставка не превышает 2-2.5%, лишние 20 б.п. – весьма значительная величина. При этом, спреды имеют тенденцию к росту, поэтому корпорации приобретают кредитные деривативы на срок в несколько месяцев, страхуя себя от увеличения ставки. Если за это время кредиторы снова повысят спред по корпоративным займам, компания благодаря заключенному контракту сможет привлечь средства на прежних условиях.

Раджив Мисра, руководитель подразделения глобальных операций с кредитными продуктами Deutsche Bank, отмечает, что, помимо работы на рынке облигаций, корпоративные клиенты могут применять деривативы для привлечения оборотных средств, осуществления краткосрочных заимствований и инвестиций. Подобный вариант привлечения средств, по мнению специалистов, идеально подходит для малых и средних корпоративных клиентов, которые не могут получить прямого доступа к рынкам капитала.

По словам Раджива Мисры, типичный механизм подобной сделки предполагает выпуск компанией-заемщиком частной ценной бумаги, которую приобретает его банк. На втором этапе банк для снижения собственного риска приобретает на данную облигацию дефолтный своп (т.е. страховку от дефолта заемщика). Многие инвесторы, диверсифицирующие источники своих вложений, например, страховые компании, охотно предоставляют банкам подобные страховки, за которые они получают часть процентных платежей заемщика. Кроме того, для них это значительно выгоднее и безопаснее, чем приобретать неликвидные частные ценные бумаги небольших компаний.

Корпоративным клиентам, заинтересованным в краткосрочном размещении временно свободных средств, Deutsche Bank предлагает ценные бумаги, обеспеченные кредитами, сроком от 3 до 9 месяцев. В этой сделке компания получает несколько больший доход, чем по депозитным счетам, при этом, риск вложения остается низким, так как банк обеспечивает предлагаемые им ценные бумаги целым пакетом кредитов.

Подобный механизм дает возможность заемщикам даже выкупать свои долги. Корпорации часто осуществляют такие операции, если улучшаются условия заимствования, скажем, когда они привлекали кредит под 5.5%, а впоследствии рыночные тенденции снизили ставку до 5.3% годовых (так как ставки в западных странах снижаются, такое сейчас происходит сплошь и рядом). Тогда компания, перезаключив соглашение по более выгодным для себя условиям, получает финансовый выигрыш (в данном случае, равный 0.2% от суммы кредита), который облагается налогом. Однако с использованием кредитных деривативов компания может избежать выплаты налогов. Ее кредит приобретает третья сторона (например, банк), которой компания продает страховку от дефолта (своего собственного). Таким образом, фактически она выкупила свой долг, но на ее балансе это никак не отражается.

Для компаний, которым по тем или иным причинам сложно привлекать кредиты (например, их задолженность уже велика, так что появление новых обязательств на балансе может привести к снижению курса акций или кредитного рейтинга), Deutsche Bank предлагает операцию по обратной аренде объектов недвижимости. В рамках этой схемы компания продает свое имущество специальной фирме (обычно – основанной банком, но без сохранения им контрольного пакета) и тут же берет его в долгосрочную аренду. Таким образом, компания фактически получает кредит под залог недвижимости, а арендные платежи представляют собой выплату процентов по нему, однако по документам это проходит как совершенно иная сделка. Банк, со своей стороны, возвращает себе вложенные через фирму-арендодателя средства, приобретя страховку (например, выпустив ценную бумагу, обеспеченную арендными платежами).

Как отмечает Филипп Джордан из UBS, западными банками накоплен значительный опыт работы с кредитными деривативами, что способствует расширению использования этих инструментов в описанных выше и им подобных сделках. Так, например, сегодня практически не применяется так называемая практика "продажи в нагрузку", когда банки выпускали ценные бумаги, обеспеченные портфелями крайне неоднородных по составу кредитов. При этом, менее надежные заемщики, обеспечивавшие значительную часть дохода по данным бумагам, часто могли срывать графики платежей, что негативно влияло на доходность всего портфеля. Сейчас в качестве основы для кредитных деривативов выступают более однородные пакеты активов.

В целом, кредитные деривативы превращаются в привычную деталь пейзажа на мировом финансовом рынке, что способствует расширению объема операций с этими финансовыми инструментами и приходу на рынок новых игроков. Банки же, со своей стороны, рассчитывают на дальнейший рост бизнеса в этой сфере.

Виды кредитных деривативов

Credit default swaps (CDS) – двусторонние соглашения, в которых одна сторона (покупатель страховки) платит премию другой (продавцу) за то, что последняя принимает на себя риск по какому-либо кредиту или ценной бумаге. Если качество заимствования ухудшается (обычно контракт срабатывает в случае дефолта заемщика, но возможны и иные условия – по соглашению сторон), продавец возмещает покупателю страховки убыток от падения стоимости застрахованного актива.

Portfolio credit derivatives (часто известны также как Collateralized Debt Obligations) – финансовые инструменты, используемые для страхования пакета кредитов различных видов (от простых корпоративных займов – до вложений в инвестиционные фонды) на основе механизма CDS. Как правило, сами активы, при этом, остаются на балансе кредитора, но риск невозврата средств переходит к третьей стороне (как правило, – специально создаваемой банком для этой цели фирме). За счет этого банк может сузить объем обязательного резервирования.

Asset swaps – финансовые инструменты, дающие возможность инвестору, вложившему средства в ценную бумагу с фиксированным доходом, застраховаться от неблагоприятных изменений рыночных процентных ставок. Инвестор "обменивает" свою покупку на ценную бумагу с плавающей ставкой и получает доходы согласно текущим рыночным тенденциям, однако изначально приобретенная им ценная бумага с фиксированным процентом остается у него на балансе.

Total return swaps – соглашение, по которому продавец страховки полностью берет на себя риск по застрахованному активу, включая выплату процентов и основного долга. Покупатель страховки оставляет данный актив на своем балансе, но все платежи по нему переправляются продавцу страховки, который, в свою очередь, выплачивает контрагенту доход по плавающей процентной ставке.

Credit-linked notes (CLN) – общее название среднесрочных ценных бумаг с плавающей ставкой, обеспеченных выплатами по кредитам или другим ценным бумагам. При этом, инвестор принимает на себя не только риск по активам, служащим обеспечением по CLN, но и связанный с деятельностью эмитента данных ценных бумаг.

Basket credit default swaps – вид CDS, когда кредитор приобретает страховку целого пакета заимствований, при этом, продавец страховки обязуется покрыть убыток, возникающий только вследствие первого дефолта в группе застрахованных активов. Сделка после этого считается завершенной, по новым дефолтам продавец страховки уже никакой ответственности не несет.

Credit spread options – производный финансовый инструмент, дающий возможность застраховаться от изменения спреда по какой-либо ценной бумаге либо получить от этого дополнительный доход. Опцион выпускается по определенной ценной бумаге с точно установленными сроком действия и спредом по отношению к "эталонному" кредитному инструменту или среднему рыночному уровню. Платеж происходит, если данный спред в течение срока действия опциона выходит за границы заранее установленного интервала.

Алексей Вересюк & Виталий Шимкович,
по материалам The Banker

 
© агенство "Стандарт"