журналы подразделения новости подписка контакты home

архив
2001 год
2002 год
2003 год
2004 год
2005 год
2006 год
2007 год
2008 год
2009 год
2010 год
рубрики
СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ

Банковские стратегии

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ БАНКИ

Банковские кризисы

Новые рыночные страны

БАНКОВСКИЕ ОПЕРАЦИИ

БАНКОВСКИЕ СИСТЕМЫ

Информационные технологии

ЭЛЕКТРОННЫЕ БАНКИ

гостям
Агентство "Стандарт" предлагает вам подписаться на экномические журналы – лидеры в своей области.
























"Банковская практика за рубежом" – №4, 2001

СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ

Германский альянс

Объединение с Dresdner Bank крупнейшей германской страховой компании Allianz не только создаст четвертую по величине в мире финансовую группу, но и может привести к кардинальным изменениям в германском финансовом секторе

Процесс банковской консолидации в Германии, казалось, на время прекратившийся после провала двух попыток объединения с участием крупнейших финансовых институтов страны в прошлом году, неожиданно получил мощное ускорение со стороны. Инициатором принципиально нового для Германии типа слияния выступила страховая компания Allianz, нашедшая союзника в лице Dresdner Bank, чьим крупнейшим акционером (21.4% акций) она является. Благодаря сложному механизму обмена акциями с участием страховой компании Munich Re и HypoVereinsbank в Германии будут созданы две мощные банковско-страховые группировки, готовые к экспансии на стремительно растущий рынок долгосрочных сбережений и управления активами. Кроме того, эта операция открывает путь для широкой реструктуризации активов банковского сектора страны и улучшения капитальной базы германских финансовых институтов за счет избавления от обременительных пакетов акций промышленных и финансовых компаний.

Плоды реформ

Первопричиной последних подвижек в финансовом секторе Германии стали законодательные изменения. Первое и наиболее очевидное из них – небольшая, но принципиальная поправка к порядку взимания налога на прирост капитала. Ранее любая компания, решившая продать принадлежащие ей чужие акции, должна была со всей суммы продажи уплачивать такой налог, ставка которого достигала 53%. Это положение надежно консервировало существовавшую в Германии систему перекрестного владения акциями, созданную еще в 50-60-х годах. Германские финансовые компании и банки владели небольшими пакетами акций десятков других компаний, не приносившими им ни особого дохода, ни настоящего влияния в управлении и, к тому же, снижавшими качество их капитальной базы.

С 1 января 2002 года положение о взимании налога на прирост капитала от сделок по продаже пакетов акций утрачивает силу. Благодаря этому у банков и страховых компаний появилась реальная возможность продать принадлежащие им акции или обменять их на нечто более ценное. Первой сумела найти им реальное применение Allianz – крупнейшая страховая компания Германии, владевшая крупными пакетами акций трех из четырех ведущих германских банков.

Для Allianz решающее значение имели, впрочем, другие изменения в германском законодательстве, открывшие для нее новые возможности для бизнеса, но одновременно и выявившие слабые места компании. Речь идет о стартовавшей несколько лет назад пенсионной реформе. Правительство Германии осознало, что в условиях старения населения страны существующей государственной системе будет недоставать финансовых ресурсов для достойного обеспечения будущих пенсионеров, и открыло дорогу в этот сектор частному капиталу. В последние годы в Германии начался настоящий расцвет частных пенсионных и взаимных фондов, резко возрос спрос на долгосрочные сберегательные продукты наподобие страхования жизни, увеличились вложения частных лиц в акции и другие ценные бумаги. Не удивительно, что новый рынок стал основным местом приложения сил большинства германских финансовых институтов.

Компания Allianz явно проигрывала в борьбе за долю на этом рынке, хотя ее позиции крупнейшего страховщика в Германии пока никем не оспаривались. После прихода на пост президента Хеннинга Шульте-Нёлле в 1991 году Allianz совершила мощный скачок на международную арену, покончив со своим имиджем региональной баварской компании. За последние 9 лет Allianz совершила 14 крупных приобретений, в том числе – AGF, второй по величине французской страховой компании, и Pimco, крупнейшего институционального инвестора США, а также 53 мелких. В прошлом году доход компании за счет страховых выплат достиг @68.5 млрд., а объем активов в управлении – @700 млрд., что вывело Allianz на шестое место в мире.

Тем не менее, на своем внутреннем рынке дела Allianz шли далеко не так блестяще. Приобретение Pimco в прошлом году позволило ей освоить работу на мировом рынке облигаций, но компании по-прежнему недоставало опыта деятельности с акциями. На долю Allianz приходилось всего лишь 3% активов германских взаимных фондов. В Германии продажи страховых продуктов Allianz проводились, главным образом, через сеть из около 12 тыс. страховых агентов, как правило, предлагающих лишь стандартные продукты, причем, преимущественно в сельской местности. Кроме того, основные для Allianz виды деятельности по страхованию недвижимости и страхованию от несчастных случаев приносили все меньше прибыли.

Выход было решено искать в получении доступа к розничной сети одного из крупных банков. В обоих вариантах прошлогодних несостоявшихся слияний (Deutsche-Dresdner и Dresdner-Commerzbank) страховая компания должна была рассчитывать на желанный приз, однако обе эти сделки не состоялись, что оставило Allianz, как говорится, при своих интересах. Одно время руководство Allianz, как сообщалось, было сильно обижено на Dresdner Bank, который провалил такие перспективные для страховой компании операции, и не исключало варианта продажи принадлежащих ей акций Dresdner первому же покупателю (естественно, в обмен на желанный доступ к розничной сети). Однако Dresdner сохранил свою независимость и за последний неполный год существенно поправил свои дела. И тогда Шульте-Нёлле или кому-то из его окружения, вероятно, пришла в голову нетривиальная мысль: а зачем отдавать кому-то такой перспективный финансовый институт как Dresdner, когда его можно приобрести и самому? В то время как банки и страховые компании по всей Европе налаживали между собой горизонтальные связи, Allianz решила строить вертикальные.

Лучше быть четвертым

в мире, чем третьим

в Германии

Разработанная весной прошлого года в некоторой спешке стратегия самостоятельного существования после провала двух попыток объединений с участием банка, тем не менее, дала свои результаты (см. БП № 3). Хотя операционная прибыль за 2000 год составила только @1.61 млрд., снизившись на 24.3% по сравнению с предыдущим годом, все же Dresdner за счет приобретения американского инвестиционного бутика Wasserstein Perella сумел расширить свое влияние и утвердиться в качестве "международного консультационного банка". Его инвестиционное подразделение DrKW в прошлом году заняло 7-мое место в списке глобальных консультантов слияний и поглощений. Этот вид деятельности считается самым доходным и престижным для инвестиционного банка.

Тем не менее, руководство Dresdner, когда представители Allianz к нему обратились с предложением о слиянии, ответило согласием. У третьего по величине банка Германии все еще было мало сил для конкуренции в глобальном масштабе, опасность же враждебного поглощения еще не была полностью предотвращена. Наконец, реально отказать своему крупнейшему акционеру Dresdner Bank был просто не в состоянии.

Для Dresdner в таком варианте объединения тоже есть свои преимущества, хотя основная выгода от слияния достанется, очевидно, Allianz, получающей доступ к более 1100 отделениям Dresdner, его раскрученной на розничном рынке торговой марке, второй в Германии компании по управлению активами (DIT), быстро растущему частному банковскому бизнесу и инвестиционным продуктам DrKW.

Во-первых, не самый крупный и благополучный, по европейским меркам, банк сразу же становится составной частью четвертой по величине в мире финансовой группы. По своей рыночной капитализации, оцениваемой в более @110 млрд., Allianz Dresdner будет уступать только американским Citigroup и American International Group, а также британской банковской группе HSBC. Объем активов в управлении нового объединения превысит @1 трлн.

Во-вторых, и после слияния Dresdner сохранит высокую степень автономии. По сути, Allianz Dresdner будет представлять собой холдинг, управляющий тремя почти независимыми подразделениями – страховой компанией, банком и DrKW. Инвестиционное подразделение Dresdner и сейчас пользуется большой свободой, непосредственно контролируя 95% своих расходов, при необходимости прибегая к финансовой поддержке головной организации. В будущем независимость DrKW от Мюнхена и Франкфурта возрастет еще больше, причем, в 2004-2005 годах он должен получить отдельный листинг на фондовой бирже. Правда, по предварительным данным, руководство Allianz планирует сохранить контрольный пакет DrKW за собой.

В-третьих, перекрестная продажа банковских и страховых продуктов должна принести немалую выгоду и Dresdner. Так как информация о готовящемся слиянии попала в прессу несколько преждевременно, стороны еще не успели подсчитать прямые выгоды от объединения, но независимые аналитики оценивают выигрыш за счет роста доходов от перекрестных продаж в @100-150 млн. в год. Как говорит Морис Липпенс, сопредседатель правления бельгийской банковско-страховой группы Fortis, хорошо знакомый с проблемами соединения двух этих совершенно различных видов деятельности, основная трудность лежит в области психологии: банкиры склонны считать страховые продукты второстепенными и не слишком активно предлагают их клиентам.

В-четвертых, обе стороны подчеркивают дружественный характер слияния. Объединенную структуру возглавит, естественно, Шульте-Нёлле, но Бернд Фархольц, президент Dresdner, займет пост его заместителя. Два других руководителя банка – Леонард Фишер и Хорст Мюллер – получат высокие посты в дирекции Allianz Dresdner. Никаких новых увольнений или закрытия отделений в результате слияния Dresdner не планирует, хотя руководство банка и так реализует в настоящее время трехлетнюю программу сокращения расходов, предусматривающую закрытие порядка 300 отделений, отказ от второстепенных операций и сокращение около 5 тыс. сотрудников.

И, наконец, предложенным механизмом объединения должны быть довольны и акционеры Dresdner. За свое приобретение Allianz готова платить высокую цену. По мнению некоторых аналитиков, даже слишком высокую.

Четырехсторонний обмен

Как уже отмечалось выше, в настоящее время Allianz принадлежат 21.4% акций Dresdner, в то же время сам Dresdner владеет 10% акций Allianz. Второй по значению акционер банка – еще одна страховая компания Munich Re (крупнейший в Германии перестраховщик), в собственности которой находятся 5.9% акций банка, в то время как Dresdner владеет около 2% капитала компании. Кроме того, акции второго по величине германского банка HypoVereinsbank имеют и Allianz (17%), и Munich Re (13%), а Hypo, в свою очередь, является акционером обеих этих страховых компаний. Чтобы завершить эту сложную схему, добавим, что Allianz и Munich Re, имеющие штаб-квартиры на одной и той же улице в Мюнхене, также владеют по 24.9% акций друг друга.

В 2002 году вся эта система будет в значительной степени упрощена, правда, благодаря сложной и многоступенчатой операции.

Первый ее этап предполагает обмен акциями между Allianz и Munich Re. Allianz получит от партнера акции Dresdner, а взамен передаст ему 13.5% акций HypoVereinsbank. Разница в пользу Allianz будет покрыта передачей ей 40.6% акций компании страхования жизни Allianz Leben, которая сейчас принадлежит самой Allianz только наполовину. После этого Allianz приступит к выкупу остальных акций Dresdner у нынешних владельцев.

По германскому законодательству, компании не могут торговать собственными акциями. Поэтому для совершения сделки Allianz и Munich Re создают специальные компании-SPV (special purpose vehicle), как мы бы их назвали, – фирмы-однодневки, существующие только ради выполнения одной-единственной функции. Первая такая фирма создается Allianz, намеренной предложить акционерам Dresdner по одной собственной акции плюс @200 наличными за каждые 10 акций банка. Если это предложение будет принято (соответствующие акционерные собрания, равно как и получение разрешений от антимонопольных и регулятивных органов, ожидаются в июне-июле), акционеры Dresdner обратятся в компанию-SPV, которая и выдаст им искомые наличные и акции Allianz.

Чтобы расплатиться, Allianz выкупит часть собственных акций у Munich Re, HypoVereinsbank и Deutsche Bank, предложив взамен принадлежащие ей ценные бумаги этих же институтов, а также выпустит новые акции в размере 8% от своего капитала. После того как в распоряжении Allianz окажутся 10% собственных акций, ранее принадлежащих Dresdner, эти "лишние" 8% будут аннулированы. Впоследствии Allianz собирается скупить на бирже еще 3.5% своих акций (через компанию-SPV), чтобы не допустить роста их количества в обращении и размывания доли нынешних акционеров.

Одновременно Munchen Ruck также создает компанию-SPV для выкупа части акций Ergo, второй по величине компании страхования жизни в Германии. Сейчас Munchen Ruck принадлежат 62.9% Ergo, но она планирует довести свою долю до 95% (в собственности HypoVereinsbank останутся 5%), предложив за каждые две акции Ergo по одной своей акции (из тех 6.5%, которые Munchen Re получит от Allianz) и @18 наличными. Наконец, благодаря обмену с Allianz в собственности Munchen Re будут находиться 25.7% акций HypoVereinsbank, что открывает широкие возможности для сотрудничества в рамках еще одной банковско-страховой группы.

Весь объем сделки по приобретению Dresdner Bank составляет @31 млрд., из них около @23 млрд. покрываются ценными бумагами. Оставшиеся @8 млрд. Allianz предполагает выплатить, используя собственные резервы наличности и выпуск неких долговых обязательств на сумму @4 млрд. Как считает руководство компании, главное ее достижение в этой сделке заключается в том, что она осуществляет ее без расширения капитальной базы и одновременно получает возможность избавиться от части принадлежащих ей чужих акций, не приносящих достаточного дохода.

В то же время многие аналитики подвергают сомнению цену, которую Allianz готова заплатить за Dresdner Bank. Порядка половины рыночной стоимости банка, по их оценкам, приходится на его инвестиции в акции в объеме порядка @15 млрд. Если вычесть их из капитала Dresdner, получится, что Allianz намерена предложить акционерам банка почти 40%-ную премию. Кроме того, главный актив банка (DrKW) представляет для страховой компании наименьший интерес, а основная ценность, по идее, заключается в низкоприбыльном розничном бизнесе. Наконец, не ясно, как уживутся между собой банковская и страховая части группы. По свидетельству Мориса Липпенса из Fortis, в случае с его компанией интеграция представляла собой серьезную проблему, хотя в Бельгии эти виды деятельности традиционно родственны.

Задание на будущее

Впрочем, по мнению Хеннинга Шульте-Нёлле, именно эта опасность несколько преувеличена. Как считает президент Allianz, в конкретной обстановке германского финансового рынка различия между банковским и страховым бизнесом в последнее время несколько сгладились, особенно в сферах частных инвестиций и долгосрочных сбережений. При этом, в Германии перекрестная продажа финансовых и страховых продуктов не будет сталкиваться с серьезными психологическими барьерами, так как немцы традиционно лояльны к своим банкам и положительно воспринимают идею финансового универмага.

Что касается розничного бизнеса Dresdner, который приносит относительно невысокую прибыль вследствие доминирования на германском рынке государственных сберегательных и земельных банков, то, по мнению ряда специалистов, эта проблема тоже разрешима. Как считает, например, руководство Dresdner Bank, Германия находится накануне радикальной реформы в розничном банковском секторе, на которую ей приходится идти под давлением со стороны Европейской комиссии. Через несколько лет ситуация должна измениться, а пока необходимо просто выждать.

Сегодня самое слабое место будущей группы Allianz Dresdner заключается в относительно незначительном электронном сегменте. У Allianz вообще нет серьезного Интернет-подразделения, а электронный Advance Bank, приобретенный Dresdner у HypoVereinsbank, занимается, в основном, предоставлением финансовых консультаций.

Правда, это место, похоже, недолго будет считаться слабым. По словам Хеннинга Шульте-Нёлле, группа разрабатывает планы следующих приобретений и готова претворить их в жизнь уже в этом году. Как считают аналитики, речь, скорее всего, идет о ConSors – крупнейшем электронном брокере континентальной Европы, который сейчас контролируется семьей владельцев небольшого нюрнбергского Schmidt Bank. У ConSors в настоящее время около 500 тыс. клиентов в Германии, Франции, Италии, Испании и Швейцарии, конкретные планы выхода на рынок Великобритании. В дополнение к своему основному бизнесу компания осваивает деятельность по управлению активами и планирует во второй половине текущего года основать дочерний инвестиционный банк.

Приобретение ConSors, чья рыночная стоимость по состоянию на начало апреля оценивалась в @1.34 млрд. (вследствие слухов о его покупке она вскоре возросла), рассматривается как естественный и сильный шаг для Allianz Dresdner, благодаря этому получающему новый мощный канал сбыта своих консультационных продуктов и расширяющему поле управления капиталом богатых частных лиц. Сам ConSors, по мнению наблюдателей, тоже ищет партнера среди крупных европейских банков, чтобы диверсифицироваться и уйти от немодного ныне имиджа дисконтного Интернет-брокера.

Правда, нынешние владельцы ConSors пока отвергают слухи о ее возможной продаже (другие слухи связывают компанию с крупнейшим американским электронным брокером Charles Schwab), но, если Allianz Dresdner предложит за нее достаточно высокую цену, сделка наверняка состоится. Основным препятствием в такой операции может стать то, что акции ConSors сильно переоценены и его балансовая стоимость составляет всего около @40 млн. Поэтому, скорее всего, возможный покупатель ConSors не станет приобретать компанию целиком, чтобы не списывать большие средства на гудвил, а ограничится достаточно крупным пакетом.

Второе возможное направление приобретений со стороны Allianz Dresdner – германские компании по управлению активами. Как ни странно, в этой области деятельности позиции группы, представленной на американском и европейском рынках, относительно слабы именно на внутреннем рынке. Правда, так как в Германии управление активами считается приоритетной областью деятельности для всех крупных финансовых институтов, подобное приобретение обойдется недешево, но Allianz Dresdner как раз будет обладать ресурсами для крупных операций.

Вообще сегодня на германском финансовом рынке сталкиваются, по меньшей мере, две долгосрочные стратегии, представленные Deutsche Bank и Allianz Dresdner. Новорожденная группа ориентируется, главным образом, на розничную деятельность, развивая такие направления как управление активами, долгосрочные сбережения, финансовые консультации, частные банковские операции, вероятно, брокерский бизнес, в то время как Deutsche делает ставку на глобальный инвестиционный банковский бизнес. Интересно, что обе стратегии существенно отличаются от деятельности еще одного финансового монстра, Citigroup, с которым иногда сравнивают Allianz Dresdner. Американская группа, созданная в результате альянса Citicorp и Travelers в 1998 году, избрала приоритетным направлением оказание услуг глобальным корпорациям по всему миру на базе радикального сокращения расходов.

Ответные ходы

конкурентов

Для Deutsche Bank появление нового конкурента, пусть и исповедующего принципиально иную стратегию, представляет собой очевидное ограничение степеней свободы. Крупнейший банк Германии также находится в процессе поиска партнера из страховой отрасли, и Allianz считалась одним из самых перспективных партнеров (см. БП № 3). Однако теперь большинство специалистов связывают Deutsche Bank с французской компанией Axa, которая в отличие от Allianz обладает собственной сетью отделений и представлена на французском финансовом рынке через дочерний Bank Worms. Правда, перед заключением какого-либо соглашения между Deutsche Bank и Axa партнерам еще нужно решить немало спорных вопросов (например, Axa уже имеет налаженные контакты с рядом местных банков), да и масштабы их сотрудничества вряд ли будут настолько же обширными. По мнению руководства Axa, соединение банковской и страховой деятельности в рамках одной группы не дает особых преимуществ ни одному, ни другому участнику.

Впрочем, Deutsche пока не видит необходимости срочно искать для себя партнера. Экономический спад в США затронул его в меньшей степени, чем американских конкурентов в инвестиционном бизнесе, а розничное подразделение Deutsche Bank 24 стяжало славу самой эффективной структуры такого рода в Германии и готовится к экспансии за рубеж. Страховая деятельность не считается в руководстве Deutsche Bank приоритетной, а в остальных областях банк занимает более прочные позиции, чем Allianz Dresdner.

Последний член "большой четверки" коммерческих банков Германии Commerzbank, очевидно, чувствует себя менее уверенно. Этот финансовый институт вот уже более года считают одним из самых вероятных кандидатов на поглощение в Европе, и, наверное, поэтому он направляет основные усилия на сохранение независимости. В начале этого года ему удалось создать группу из дружественных акционеров, в которую входят, в частности, итальянская страховая компания Assicurazioni Generali и испанский банк BSCH. Сотрудничество с каждым из этих финансовых институтов может быть достаточно перспективным, хотя оба они наряду со швейцарским банком Credit Suisse и ведущими американскими финансовыми группами считаются вероятными кандидатами на поглощение Commerzbank.

По мнению некоторых специалистов, от этой операции потенциальных хищников удерживает, в первую очередь, невысокая привлекательность германского банка, операционные расходы которого с 1996 по 2000 год возросли на 88%, в то время как доходы увеличились всего на 61% (правда, к затратам следует отнести вложения в создание электронного брокера Comdirect), а его инвестиционная деятельность приносит, в основном, убытки. В то же время, правление определенно враждебно встретит любого, кто попытается покушаться на драгоценную независимость Commerzbank, так что, вероятно, никто и не захочет ввязываться в драку ради этого приза сомнительной ценности.

Наконец, HypoVereinsbank от слияния Allianz и Dresdner получил то, чего долго добивался, – упрочения связей с Munich Re. Ранее наличие Allianz в качестве крупного акционера несколько ограничивало деятельность этого банка (например, из-за противодействия Allianz он практически не развивал операций по управлению активами), а сейчас на пути этого сотрудничества нет никаких препятствий.

Munich Re, располагая свободными средствами в размере около @25 млрд., могла бы получить полный контроль над HypoVereinsbank, но не видит в этом необходимости. Владение 25.7% акций и так обеспечивает ей значительное влияние в правлении банка, кроме того, в интересах обоих партнеров как раз ограниченное сотрудничество по отдельным направлениям. Будучи, в первую очередь, перестраховочной компанией, Munich Re не слишком активно занимается розничной страховой деятельностью, преимущественно осуществляя страхование имущества и страхование от несчастных случаев. Компания не располагает также достаточным ассортиментом инвестиционных продуктов, которые можно было бы предлагать через сеть отделений HypoVereinsbank.

Поэтому главное направление сотрудничества – управление активами и продажа через розничную сеть банка продуктов страховой компании Ergo, которая, как упоминалось выше, перейдет под полный контроль Munich Re и HypoVereinsbank. Кроме того, немалые перспективы для обоих участников этого альянса связываются с деятельностью банка за пределами Германии.

В прошлом году HypoVereinsbank осуществил пока самое успешное в истории Европы крупное межгосударственное слияние в банковском секторе, приобретя за @7.4 млрд. Bank Austria. Объединенная группа с 8 млн. клиентов, 70 тыс. сотрудников и 2 тыс. отделений занимает сейчас третье место в континентальной Европе по объему активов и двенадцатое по рыночной капитализации, обладая самой разветвленной сетью отделений в Центральной Европе. Еще год назад 90% розничной сети HypoVereinsbank приходились на Германию, причем, большая часть отделений находилась на территории Баварии или в районе Гамбурга.

Многие специалисты оценивают перспективы центральноевропейского региона очень высоко, и проникновение на этот рынок может оказаться весьма удачным приобретением для Munich Re. Но в целом выгода от создания этой банковско-страховой группы оценивается ими как менее высокая по сравнению с Allianz Dresdner, но и как сопровождаемая меньшим риском.

Влияние нового германского объединения будет, наверняка, прослеживаться и в Западной Европе. Во-первых, не исключено, что очередным объектом приобретения со стороны Allianz станет именно зарубежный финансовый институт, причем, после завершения двухлетнего процесса слияния с Dresdner в Европе останется мало финансовых компаний, которые были бы ей "не по зубам". Во-вторых, опыт Allianz Dresdner (положительный или отрицательный) повлияет на стратегию многих европейских финансовых институтов. Ситуация на европейском финансовом рынке понемногу меняется в связи с введением евро в будущем году и трансформацией пенсионных систем аналогично германскому примеру, поэтому ряд банков и страховых компаний прибегают к созданию альянсов. В частности, банковско-страховые объединения выстраивают британский банк Lloyds TSB, нидерландский ING, бельгийская группа Fortis. Сейчас подобная стратегия считается специалистами противоречивой; вероятно, в ближайшем будущем ситуация станет более определенной.

Виталий Шимкович,
по материалам Financial Times, dailynews.yahoo.com, AP, Reuters, The Deal

 
© агенство "Стандарт"